Guide mis a jour en fevrier 2025
Valorisation de startup : methodes pre-revenue, DCF et comparables de levees
Valoriser une startup sans revenus ou en early-stage est l'exercice le plus subjectif de la finance d'entreprise. Sans historique financier, la valorisation repose sur le potentiel de marche, l'equipe, la traction et les comparables de levees recentes.
Ordres de grandeur en France (2024) : pre-seed 500k - 2M€, seed 1,5M - 5M€, serie A 5M - 20M€ (pre-money). Ces fourchettes varient fortement selon le secteur, la traction et le marche.
Les methodes de valorisation pre-revenue
1. Methode Berkus
Developpee par l'investisseur Dave Berkus, cette methode attribue une valeur a 5 facteurs qualitatifs, chacun pouvant ajouter jusqu'a 500 000 € a la valorisation :
| Facteur | Question | Valeur max |
|---|---|---|
| Idee / concept | Le probleme est-il reel et important ? | 500 000 € |
| Prototype / technologie | Existe-t-il un produit fonctionnel ? | 500 000 € |
| Equipe | L'equipe a-t-elle l'experience pour executer ? | 500 000 € |
| Relations strategiques | Partenariats, clients pilotes, distribution ? | 500 000 € |
| Premieres ventes / traction | Y a-t-il une preuve de demande ? | 500 000 € |
Valorisation maximale Berkus : 2,5M€. Cette methode est adaptee aux startups pre-revenue en phase de pre-seed ou seed.
2. Methode Scorecard (Bill Payne)
La methode Scorecard compare la startup a la valorisation mediane des deals seed dans la meme region, puis ajuste avec des coefficients :
| Critere | Poids | Fourchette d'ajustement |
|---|---|---|
| Equipe dirigeante | 30% | 0,5x - 1,5x |
| Taille du marche (TAM) | 25% | 0,5x - 1,5x |
| Produit / technologie | 15% | 0,5x - 1,5x |
| Environnement concurrentiel | 10% | 0,5x - 1,5x |
| Canaux de vente / marketing | 10% | 0,5x - 1,5x |
| Besoin d'investissement supplementaire | 5% | 0,5x - 1,5x |
| Autres | 5% | 0,5x - 1,5x |
Valorisation mediane seed en France (2024) : environ 2,5M€ pre-money. La methode Scorecard ajuste ce chiffre a la hausse ou a la baisse selon le profil.
3. DCF adapte (pour startups avec traction)
Le DCF peut etre utilise pour les startups ayant des premiers revenus et une trajectoire modelisable. Le taux d'actualisation est tres eleve (25-40%) pour refleter le risque :
- Pre-seed : WACC 35-50% (taux de mortalite > 90%)
- Seed avec traction : WACC 25-35%
- Serie A : WACC 20-30%
- Serie B : WACC 15-25%
4. Methode des comparables de levees
La methode la plus pragmatique : comparer avec des levees recentes dans le meme vertical, au meme stade, dans la meme geographie. Les bases de donnees (Dealroom, Crunchbase, Eldorado) fournissent ces comparables.
Valorisation par stade de maturite
| Stade | Typiquement | Valorisation pre-money (France) | Methode privilegiee |
|---|---|---|---|
| Ideation | Idee + equipe | 300k - 1M€ | Berkus |
| Pre-seed | MVP + premiers utilisateurs | 500k - 2M€ | Berkus + Scorecard |
| Seed | Produit lance + premières ventes | 1,5M - 5M€ | Scorecard + Comparables |
| Serie A | Product-market fit + croissance | 5M - 20M€ | Comparables + DCF |
| Serie B | Scaling + unit economics prouves | 15M - 80M€ | Multiple ARR + DCF |
Les facteurs de valorisation d'une startup
Facteurs positifs (prime)
- Equipe fondatrice d'exception : serial entrepreneurs, expertise technique rare, reseau
- TAM > 1 Md€ : marche suffisamment grand pour justifier un venture return
- Traction prouvee : croissance MoM > 15%, rétention elevee, NPS > 50
- Moat technologique : brevet, algorithme proprietaire, effet de reseau
- Marche en tendance : IA, climat, sante = appetit investisseur
- Premiers clients entreprise : contrats signes avec des references (CAC40, scale-ups)
- Unit economics positifs : LTV/CAC > 3x meme a petite echelle
Facteurs negatifs (decote)
- Solo founder : risque d'execution plus eleve (-10 a -30%)
- Marche niche : TAM < 100M€ = peu d'interet VC
- Pas de traction mesurable : que des intentions, pas d'usage
- Capital-intensif : besoin de hardware, d'infrastructure physique
- Complexite reglementaire : fintech, healthtech = time-to-market plus long
- Cap table deja diluee : trop de tours precedents a des conditions defavorables
Exemple complet : valorisation seed
SaaS B2B en climatech, 2 cofondateurs :
- MRR : 8 000 € (premiers clients)
- Croissance MoM : +25%
- Equipe : 2 cofondateurs (1 tech CTO, 1 business CEO), 2 ingenieurs
- Marche : TAM 2 Md€ (reporting ESG PME)
- Produit : MVP lance depuis 4 mois, 15 clients payants
Methode Berkus
- Idee : 400 000 € (probleme reel, marche en croissance)
- Prototype : 450 000 € (produit fonctionnel, 15 clients)
- Equipe : 350 000 € (bonne complementarite, premiere startup)
- Relations : 200 000 € (quelques partenariats en cours)
- Traction : 300 000 € (8k MRR, +25% MoM)
- Total Berkus : 1 700 000 €
Methode Scorecard
- Mediane seed France : 2 500 000 €
- Ajustement equipe (30%, score 0,9) : -75 000 €
- Ajustement marche (25%, score 1,3) : +187 500 €
- Ajustement produit (15%, score 1,1) : +37 500 €
- Total Scorecard : ~2 650 000 €
Fourchette pre-money : 1,7M - 2,7M€. Pour une levee seed de 500k€, cela implique une dilution de 16% a 23%.
La dilution : le vrai enjeu
La valorisation pre-money determine la dilution des fondateurs. Le calcul est simple :
Dilution = Montant leve / (Pre-money + Montant leve)
Benchmarks de dilution acceptables :
- Pre-seed : 10% - 15%
- Seed : 15% - 25%
- Serie A : 20% - 30%
- Serie B : 15% - 25%
Les fondateurs doivent conserver > 50% apres la serie A pour maintenir l'alignement des interets et la motivation.
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